S&P отметило реформы в Узбекистане, но указало на централизацию власти и слабую подотчётность

Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings подтвердило суверенный кредитный рейтинг Узбекистана на уровне «BB-/B» и впервые повысило прогноз по рейтингу со «стабильного» на «позитивный». Агентство отметило прогресс в реформах и рост устойчивости экономики, однако указало на сохраняющуюся политическую неопределённость и труднопредсказуемость управленческих решений.

Прогноз роста ВВП Узбекистана на 2025−2028 годы составляет в среднем 5,6% в год после роста на 6,5% в 2024 году. На это повлияют продолжающиеся экономические и институциональные преобразования, рост инвестиций, приток денежных переводов и реализация крупных проектов, говорится в отчете.

Для решения проблем в энергетике — высоких субсидий и увеличения импорта газа — с октября 2023 года правительство начало поэтапное повышение тарифов на электроэнергию и газ с целью достичь рыночных цен к 2027 году. Сокращение субсидий, высокие цены на золото и рост номинального ВВП помогут сократить дефицит бюджета с 4,9% ВВП в 2023 году до в среднем 3% в 2025—2028 годах.

Ожидается, что повышение тарифов на электроэнергию и газ позволит сэкономить примерно 0,5% ВВП в 2025 году. В числе других бюджетных реформ — более адресная социальная поддержка и отмена некоторых налоговых льгот. По мере борьбы с теневой экономикой и повышения эффективности государственных предприятий налоговая база будет расширяться.

Развитие требует крупных инвестиций за счёт заимствований. Хотя государственный долг продолжит расти, темпы замедлятся, ожидает S&P. Дефицит текущего счёта, сократившийся до 5% ВВП в 2024 году, по прогнозу вырастет до в среднем 5,7% ВВП в 2025—2028 годах из-за снижения цен на золото и роста импорта.

Рейтинги Узбекистана поддерживаются умеренным уровнем госдолга, который, как ожидается, составит 34% ВВП к концу 2028 года. Фискальная и внешнеэкономическая устойчивость страны исторически поддерживалась переводом части доходов от сырья в Фонд реконструкции и развития Узбекистана (ФРРУ).

Ограничивающими факторами остаются низкий уровень ВВП на душу населения (около 3100 долларов), высокая зависимость от цен на сырьё и ограниченная гибкость денежно-кредитной политики.

«Несмотря на реформы, политические решения трудно предсказуемы из-за высокой централизации власти, слабых механизмов подотчётности и ограниченного баланса между институтами», — отмечается в обзоре.

Аналитики ожидают, что экономические и управленческие реформы, включая планируемое повышение тарифов на энергоносители, будут способствовать инвестиционной привлекательности страны.

Принятие решений останется централизованным, и, несмотря на определённый прогресс, восприятие коррупции, вероятно, останется высоким, считают в агентстве.

По данным S&P, экономика страны ориентирована на инвестиции: в 2024 году соотношение инвестиций к ВВП составило около 33% — один из самых высоких показателей в мире. В рамках Стратегии «Узбекистан-2030» правительство и государственные структуры направляют инвестиции в энергетику, транспорт, телекоммуникации, сельское хозяйство и туризм.

Правительство также приступило к поэтапному повышению тарифов на электроэнергию и газ, а также планирует диверсифицировать и модернизировать производство электроэнергии — особенно за счёт «зелёных» источников. Это будет достигаться в том числе через государственно-частное партнёрство.

Например, саудовская компания ACWA Power намерена инвестировать 7,5 млрд долларов (7% ВВП) в энергетические проекты до 2030 года. Сейчас около 20% потребляемой в Узбекистане энергии приходится на «зелёные» источники, и правительство планирует довести этот показатель до 40% к 2030 году. Также планируется расширить добычу меди, золота, серебра и урана для увеличения экспортной базы.

Несмотря на повышение тарифов и высокие процентные ставки, ожидается рост потребления, чему будут способствовать увеличение заработной платы, денежные переводы трудовых мигрантов и меры господдержки — налоговые льготы и регулирование цен на отдельные товары, следует из обзора.

Усилия правительства по улучшению нормативной базы, приватизации отдельных госпредприятий и присоединению к ВТО (ожидается в 2026 году) также могут поддержать частные и иностранные инвестиции, отметили в агентстве.

По оценкам организации, ВВП на душу населения в 2025 году составит 3300 долларов, что по мировым меркам остаётся низким, несмотря на сильный экономический рост. Это ограничивает суверенные рейтинги страны. Четверть населения занята в сельском хозяйстве, которое составляет около 18% экономики.

«Тем не менее, страна обладает благоприятной демографией: почти 90% населения — это люди трудоспособного возраста и младше. Молодое население создаёт потенциал для роста, основанного на расширении предложения труда. Однако рост рабочих мест, вероятно, не будет успевать за спросом. Большинство трудовых мигрантов из Узбекистана работают в России, поэтому слабость российской экономики может усилить эту проблему», — отмечается в обзоре.

Экономика Узбекистана успешно адаптируется к внешним вызовам, включая последствия войны в Украине. Объём денежных переводов вырос на 30% и достиг 14,8 млрд долларов в 2024 году, в том числе за счёт расширения географии переводов (США, Германия, Польша, Южная Корея). Однако около 77% переводов по-прежнему поступает из России.

Торговля с Россией выросла примерно на 15% — до 11,6 млрд долларов. На фоне санкций, введённых западными странами против России, Узбекистан смог нарастить экспорт в эту страну.

Возможное прекращение огня между Россией и Украиной может повлиять на торговлю и движение капитала, но в S&P считают, что экономическое воздействие на Узбекистан будет умеренным.